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時間：2013-07-10

吳印簡介：工學學士，經(jīng)濟學碩士。2006年加入萬家基金管理有限公司，從事證券投資和研究工作，歷任研究發(fā)展部行業(yè)分析師、基金經(jīng)理助理?，F(xiàn)任權(quán)益部副總監(jiān)，萬家雙引擎混合基金基金經(jīng)理、萬家公用事業(yè)股票基金（LOF）基金經(jīng)理、萬家精選股票基金基金經(jīng)理。

搜狐基金：您對最近這個大跌怎么看？

吳?。浩鋵嵨覀€人覺得還是在預期之中。今年我們一直以來都比較謹慎，年初的時候銀行股反彈了一波，那個時候我們一點都沒參與，地產(chǎn)銀行基本上一點都沒有。我一直覺得如果牛市要來臨的話，肯定是要把這些風險都釋放完了才能具備條件，包括很典型的，就是這兩天試圖釋放的這種影子銀行風險，還有下一步如果比較順利的話，由資金鏈傳導到一些實體層面，能夠使得一些過剩的產(chǎn)能釋放出去之后，這樣條件可能會更具備一些。換個角度來說，從我個人的角度還是覺得這次調(diào)整蠻好的。因為這些東西是肯定要釋放的，今年很典型，為什么去年年底到今年1-2月份反彈這么短暫？這么不堪一擊？其實就是因為這些因素越來越逼近這個點了，所以你會發(fā)現(xiàn)去年放松了，經(jīng)濟回穩(wěn)了，大家很興奮，甚至人民幣還一度升值，但是我覺得這些根本因素如果沒有改觀，反彈過后，沒有什么推動的話就是緩緩下跌，這幾年的行情就是很典型，從6000點跌到1000點，一直在跌，緩緩下跌，漲也漲不動。如果能夠像最近這段時間這樣以央行主動調(diào)控的手段來擠壓一些東西，因為他們控制最直接的是銀行間的資金面，銀行間的資金面往信貸、影子銀行實體擴展，這樣把水分擠出去之后未來幾年的行情會更扎實。而且我個人覺得，今天跌得很恐慌，我是看跌幅很恐慌，但是個人覺得目前這種情況沒有什么好恐慌的。個人覺得一切都是在有序地進行，包括對資金面的一種擠壓，甚至未來可能會報一些壞賬，一些局部的信托可能會有問題，但是這些都是完全可控的。所以調(diào)整是應該的，報的壞賬確實應該調(diào)整，但是大部分的企業(yè)是不會這樣大幅調(diào)整的，這樣的局面我是比較樂觀的。

搜狐基金：所以您覺得從7月份開始下半年會繼續(xù)跌？

吳?。汉茈y講這個局面會怎么演化，因為去杠桿的過程是相對來說比較復雜的，有的時候這種進程會有一些出乎意料的地方，但是風險消化之后應該會逐漸回穩(wěn)。

搜狐基金：那您覺得這個痛苦的過程大概要持續(xù)多長時間？

吳?。簞偛啪驼f過，因為這是一個去杠桿的過程，很多時候可能會有一些極端情況體現(xiàn)，多少時間我覺得比較難講，現(xiàn)在我很難預測是3個月還是6個月，但是我們可以觀察一些現(xiàn)象。比如比較徹底的，像我說的，進程應該是從直接的資金，純粹是資金層面的擴展到一些實體的信貸資金層面，最直接的是金融機構(gòu)之間的資金層面，擴展到一些實體的資金層面，再擴展到一些實體經(jīng)濟的實質(zhì)性去產(chǎn)能的因素。我覺得每一波危機可能都差不多，我們都會看到個別金融機構(gòu)出現(xiàn)嚴重問題，看到一些實質(zhì)性的去杠桿，看到管理層的維穩(wěn)，就是以這樣的節(jié)奏走完，應該是必需的。

搜狐基金：股票新基金的下限可能是從60%到80%，不管你對大市怎么看，但是至少得派這么多的東西，這個操作怎么辦呢？

吳?。翰僮骶涂茨愕乃悸?。我就講我個人的思路，我對這個跌是樂觀的，跌了之后是夯實基礎(chǔ)，我會前瞻性地買一些以后可能會有機會的東西，完全做到不跌是很難的。

搜狐基金：如果從行業(yè)的角度來說，您覺得這些具備前瞻性的東西是指哪些？

吳印：首先一些新興行業(yè)肯定是可以的，調(diào)整之后還是有機會的，另外就是和實體經(jīng)濟比較密切相關(guān)的，競爭格局還是比較健康的，甚至可以說通過調(diào)整競爭格局可以變好的，我覺得也是可以買的。打個比方，如果水泥能夠有效地去產(chǎn)能還是可以買的，這些東西都是沒問題的。

搜狐基金：現(xiàn)在大家都比較關(guān)注的水泥、光伏都是產(chǎn)能過剩的，這種有效的去產(chǎn)能該如何界定呢？

吳印：我覺得是這樣的，首先指望這些一夜之間全部去掉是不可能的，但是我們可以看到有些實質(zhì)性的收購兼并，另外就是整個產(chǎn)業(yè)面對于經(jīng)濟運行狀況的預期有實質(zhì)性的扭轉(zhuǎn)，就是說你不能一味地這樣蠻干，必須要有一個比較負責任的態(tài)度，因為以前老是想不行就救，最后始終是沒個頭，以前銀行也是短融長投，不行了就有人救，這樣是肯定不行的。

搜狐基金：如果說再具體的公司上面，一般投資的時候會依照哪些標準來選？

吳?。菏紫纫恍┬屡d產(chǎn)業(yè)肯定有機會，要說選公司的話，任何公司的選股標準都是一樣的，第一還是要保證業(yè)務穩(wěn)健，不是那種激進型亂擴張的，第二就是整個公司的管理，我覺得核心是管理機制上比較有優(yōu)勢，整個團隊上比較成型，文化上是比較向上的這樣一些企業(yè)是比較優(yōu)質(zhì)的投資對象。

搜狐基金：我覺得這些都是相對比較難以把握一點的，有沒有什么具體的？

吳?。哼x股肯定是要根據(jù)不同的行業(yè)、不同的情況來分，比如如果你選一個小盤股、成長股，最關(guān)鍵的是它的團隊，比如搜狐這樣的互聯(lián)網(wǎng)公司，主要就是戰(zhàn)略和團隊。其實戰(zhàn)略也是人制定的，關(guān)鍵是有一個什么樣的團隊來領(lǐng)導，這是最關(guān)鍵的。這個團隊包括機制、股權(quán)結(jié)構(gòu)是不是健康，股東之間是不是順暢，這些都是需要關(guān)注的問題。然后就是一個團隊是不是能夠?qū)I(yè)、敬業(yè)，還有文化，一個公司的文化。我覺得選那種中小板股和搜狐真是一樣的，搜狐是中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最優(yōu)秀的代表，這些企業(yè)的特點就是要看團隊，這是中小型、創(chuàng)業(yè)型、新興產(chǎn)業(yè)公司。傳統(tǒng)的行業(yè)比如選一家銀行，特別關(guān)注剛才說的第一點，就是它的業(yè)務是不是穩(wěn)健，是不是扎根于它的市場，扎根于它的本土市場，扎根于它最有優(yōu)勢的市場，它的管理文化是不是審慎的，是不是擴張型的，擴張并沒有錯，但是在擴張的過程中是不是對風險有足夠的把握？銀行個別團隊對于一個公司的影響可能就沒有那么大，但是你的這種文化、經(jīng)營的理念還是可以看得出來的，就是這樣的公司。比如你選水泥可能就是非常看中它的行業(yè)結(jié)構(gòu)，因為有的行業(yè)核心到底還是人，還是團隊，但是具體體現(xiàn)在業(yè)務上，可能有的行業(yè)的資格差異性沒有那么大，很多時候就是看一種其它的方面。我覺得選股這個東西很難有一個具體的標準，都是一種比較理念上的東西。

搜狐基金：今年一直在說新興產(chǎn)業(yè)，我看今年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)是屢創(chuàng)新高，您覺得現(xiàn)在是什么樣的情況？高嗎？

吳?。簞?chuàng)業(yè)板指數(shù)屢創(chuàng)新高也有它的道理，這些企業(yè)比較符合未來的發(fā)展方向，需求比較穩(wěn)定，企業(yè)也有優(yōu)勢，各個方面的業(yè)績表現(xiàn)得都比較好，加上整體宏觀經(jīng)濟形勢不太好，其它企業(yè)的投資價值基本上看不到，資金都追從于這個行業(yè)，這是比較簡單清楚的，至于是高還是不高，我覺得要看了，很多企業(yè)本身短期三五個月也跑不出調(diào)整，逆市天天上漲也不可能，畢竟也受到宏觀因素的影響，但是如果看得再長遠一點，很多企業(yè)可能還是有空間的。但是我覺得也不要把它看作一個整體，這些企業(yè)本身分化也很大，比如十年前的互聯(lián)網(wǎng)，新浪、搜狐、騰訊，我們把它說成一個板塊，這樣的企業(yè)分化非常大，過了兩年三年企業(yè)之間千差萬別，現(xiàn)在看到的騰訊是幾千億市值，還有很多當年很牛的現(xiàn)在都沒了，那個時點去投資又漲了100倍。這些小盤股的特點都是企業(yè)本身處于初期，行業(yè)本身還有比較大的變化，企業(yè)本身也有很大的變化，它們都在發(fā)展之中，這個時候就要一家一家地來看。我是覺得里面肯定有股票我非?？春?，還有很大的空間，這是毫無疑問的。不是今年，兩三年來我們公司特別強調(diào)一點，就是非?？粗仄髽I(yè)。以前大家炒股都非常講究多空，就是看多看空，那是在2007年以前，當時就講多空，看多看空，那個時候市場基本上是同漲同跌，從2007年到2011年這4年間市場上大起大落，又開始看板塊，那個時候市場一直在跌，醫(yī)藥股一直在漲，那個時候就看板塊。個人從去年就一直說真正要看企業(yè)，這是一個經(jīng)濟體成熟的表現(xiàn)。簡單地說，看多看空意義不大，我說特別看好中小盤，中小盤里面選股票漲了10倍，選股票跌了99%也很有可能，所以我還是覺得從這個點位往后看，我一直覺得把我們研究的力量投入到這些新興產(chǎn)業(yè)上是肯定有價值的。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)通過這輪調(diào)整以后夯實基礎(chǔ)是可以賣的。

搜狐基金：如果投資新興產(chǎn)業(yè)，我覺得可能會遇到一個比較普遍的問題，就是如何平衡它的成長性和估值的問題。很多公司大家都覺得經(jīng)營模式很好、成長性很好，但是在這個時點是不便宜的。如何協(xié)調(diào)它們之間的關(guān)系呢？

吳?。侯愃七@種首先是看企業(yè)，差的企業(yè)再便宜也不能買，這是毫無疑問的。首先落實這個企業(yè)，如果這種企業(yè)非常好的話，我談一點個人的想法，我可能會選擇一個比較有安全邊際的去進，比如它的線特別高，我可能會賣一點，但會不會把它全部減掉？應該不會。

搜狐基金：這個安全邊際是怎么確定的？

吳印：這個就要看大家的定論了，可以用各種方法，市值、PE、PB、PS，反正就是依托現(xiàn)在的業(yè)務，依托看得清楚的東西，我覺得是可以的，特別有泡沫的東西不行。

搜狐基金：個人覺得那種新興產(chǎn)業(yè)的公司一般都是在講故事，要是太講安全邊際的話。

吳印：很多公司的業(yè)績都非常好，A股公司尤其是從3-4月份開始，你可以去看，業(yè)績不管是絕對值還是增速都是很快的，唯一是后面的股價炒高了，你說講那種非常忽悠的、不著邊際的故事，A股還真的很少，我覺得最典型的就是早年的互聯(lián)網(wǎng)，一直在虧錢?，F(xiàn)在A股的很多企業(yè)收入和業(yè)績個人覺得已經(jīng)不是講故事的階段了，唯一可以講的故事是未來能夠變成多大的故事。比如現(xiàn)在有的企業(yè)每年掙1個億，還有一個故事也許可以掙10個億，這10個億是個故事。但是你可以依托1個億來投資，這是可以扎扎實實看得到的，是20個億還是30個億你自己定，我再期待未來的故事?，F(xiàn)在1個億的業(yè)績按照10個億來估值剛好是300億，這個已經(jīng)沒有意義了，就算實現(xiàn)了你也賺不了錢。

搜狐基金：如果是在市場比較看好的情況下就是到不了1個億的安全邊際怎么辦？比如一直在5-6億徘徊？

吳?。哼@就要看你的風險偏好了，個人覺得可以等，買股票還真的無所謂錯過，我覺得買股票不太怕錯過，你說錯過一兩個牛股問題不大，牛股天天有，個人覺得如果是比較穩(wěn)健的辦法還是等待，總能等到跌的，你說股票不跌，今天就跌了吧？

搜狐基金：今天我大概看了一眼，就是那些創(chuàng)業(yè)板的好股票，業(yè)績比較好的還是沒怎么跌，跌的主要是銀行股。

吳?。哼@就體現(xiàn)出大家對它認識的深度了，我還是這個觀點，這個問題就是一個投資理念的問題，首先我不是說市場對它的定位是多少，我們還是以搜狐來比較，打個比方，市場一直給它的市值是30億美金，但是你覺得它只值5億美金，那沒辦法，要么就等它跌到5億美金以下再買，要么你就永遠不買。首先是等待安全邊際，如果它一直不下來，一直這樣漲就證明我們看錯了，我們沒有看到它的下跌，所以我覺得這個問題不大。

搜狐基金：你的風格還是比較偏穩(wěn)健的。

吳?。簜€人覺得我還是比較防備一些脫離我能力圈的事情，還是比較關(guān)注的。

搜狐基金：就是有些股票比較高，已經(jīng)超過你的理解范圍了就不會考慮？

吳印：完全不會，你看我買的股票，今年牛股很多，反而是在最牛的時期我們有點落后了，就是因為個人覺得還是有問題，當然，不排除是我們的能力有限，這個是有可能的，不能說每個買的股票都是不好的，有些確實是沒有理解到，但是我覺得沒有理解到的辦法還是團隊要多學習。

搜狐基金：之前大家都覺得你們?nèi)f家是以固定收益見長，現(xiàn)在權(quán)益投資也是取得了比較顯著的突破，主要原因是什么？

吳?。何覀児疽郧肮潭ㄊ找婧芡怀?，權(quán)益股票這邊一直是在整合，你從我們的固定收益可以看出，其實只要有一個比較成熟穩(wěn)定的理念和團隊堅持去做就可以做得不錯，我們就是這樣。我們至少不亂，不管市場是怎么走，我們基本上還是按照自己的想法在走。比如今天的暴跌，我也沒有去砍很多倉，基本沒動，甚至還加了一點券商的。我是非常樂見這次調(diào)整的，今年上半年銀行股一直漲我們也沒追銀行。我們這個團隊現(xiàn)在逐漸成熟，理念也在逐漸成熟起來，就是堅持我們自己的做法，也得到了一些好的回報，看到了一些成績，我們也更有信心了。我觀察過市場上比較好的團隊，不管是做權(quán)益、做固定收益還是做任何東西，基本上只要你比較穩(wěn)定，第一是人穩(wěn)定，第二是做事方法穩(wěn)定，一般不會太差，最不好的就是東一槍西一炮的，個人覺得不好。萬家基金權(quán)益投資這邊正在成形，包括精選和其它基金都在打造自己的風格。當然，可能不是那么一致，我覺得還是挺多元化的，但是基本上都會比較講究一以貫之的做事方法。

搜狐基金：方便說一下你們比較堅持的理念都是什么嗎？

吳?。菏紫染褪俏覀円恢痹谥v的，我們是以研究為基礎(chǔ)，這一點就包括我們所有的投資都是依據(jù)于我們的研究，這個股票再好，如果我們研究范圍沒有Cover到我是不會去買的，而且以研究為基礎(chǔ)還有一點很關(guān)鍵，真是依托自己的研究而不是跟著市場走?，F(xiàn)在我想起來有兩種做法，一種是以研究為基礎(chǔ)，以市場為反饋，但是你的指南針是市場，如果你的研究和市場是對照的就好，但如果市場和你的研究判斷不一致，你應該怎么辦？我覺得我們是不斷地Check我們的研究，我們會去看市場是怎么看的。這個事情是我們看好，但是市場不看好，我們不會說我們錯了，我們一定是Check我們的研究，不斷地Check，如果到最后我們還是錯了，不是方法錯了，而是我們的研究不到位，我們是以研究為基礎(chǔ)，這一點是一直堅持的。還有就是我們比較控制風險，就是以客戶為中心，也是我們的一個核心指導方針，一直以來都是我們比較堅持的。

搜狐基金：問您一個比較個人的問題，你們行業(yè)和我們行業(yè)的流動性都差不多，您能在萬家待七年是挺不容易的，您覺得是什么原因？

吳?。何矣X得在什么地方待核心問題就是看你想做什么，做投資研究的平臺說重要也重要，說不重要也不重要，有些東西還是靠自己來做，萬家基金給了我一個比較好的環(huán)境、比較好的氛圍去思考一些事情、實踐一些自己的想法，所以我是覺得如果你該做的事都能做了，換個地方也不見得更好。我覺得互聯(lián)網(wǎng)應該也是類似吧。

搜狐基金：差不多，如果能有一個足夠的空間的話可能就不會換了。最后一個問題，大家現(xiàn)在對投資也比較關(guān)注，您在投資方面對網(wǎng)友有什么建議？

吳印：說這個話可能有點做廣告的意思，但我還是覺得股票投資有一個誤區(qū)，可能股票投資太容易了，門檻很低，你在證券公司開個戶，幾百塊錢就可以開始做了，門檻很低，這個時候大家可能都覺得是很容易的一件事情。我們也算一個專業(yè)投資者，我還是覺得股票投資有很多專業(yè)性在里面，尤其是市場在逐漸成熟，如果投資者沒有充分的時間和精力投入這個事情，我覺得還是應該專注于自己的專長，將投資交給專業(yè)人士管理。當然，這個話說出來不知道合不合適，個人覺得投資還是有很多專業(yè)性在里面，還是可以相信的?，F(xiàn)在市場也在逐漸成熟，確實是在成熟。